Luis de Guindos: la contribution de Matteo Maggiori à la recherche en finance internationale et en macroéconomie.

Madrid, 20 juin 2023

Nous sommes réunis aujourd'hui pour remettre le prix Germán Bernácer pour les contributions exceptionnelles dans les domaines de la macroéconomie et de la finance à un jeune économiste européen, Matteo Maggiori[1]. Cette 21ème édition du prix[2] honore Matteo "pour ses recherches influentes sur la finance internationale et la macroéconomie, y compris la valorisation des actifs et la dynamique des taux de change".

Les recherches de Matteo éclairent de nombreux aspects importants de la macroéconomie et de la finance internationales sous un thème général commun : le rôle des marchés financiers imparfaits[3]. Une liste non exhaustive de ses recherches comprend : le système financier international ; les devises de réserve ; les paradis fiscaux ; les flux de capitaux mondiaux et les investissements de portefeuille ; la dynamique des taux de change ; les attentes et les bulles. Ses recherches combinent efficacement la théorie avec les données, et elles fournissent souvent des informations clés pour la politique économique - et monétaire.

Au cours de la décennie depuis qu'il a obtenu son diplôme de la Haas School of Business de l'Université de Californie à Berkeley, Matteo a déjà marqué profondément la profession et a obtenu une large reconnaissance, reflétée dans de nombreux prix et récompenses[4]. Ses travaux sont largement cités et publiés dans les meilleures revues académiques. Depuis 2019, Matteo enseigne en tant que professeur de finance à la Stanford Graduate School of Business.

Aujourd'hui, je voudrais mettre en évidence certaines des contributions clés de Matteo. Mais permettez-moi de commencer par une mise en garde : Matteo est très productif. Trop productif pour que je puisse rendre justice à tous ses travaux dans mes remarques brèves aujourd'hui. Je devrai donc inévitablement passer sur une grande partie de son travail, comme son récent article primé sur les croyances hétérogènes des investisseurs[5] et ses nouvelles recherches sur le lien entre les taux de change et les rendements boursiers[6]. Tout le monde dans la salle ne sait peut-être pas que - il n'y a pas si longtemps - Matteo était un trader de devises et de taux d'intérêt (chez JP Morgan). Cette expérience lui a permis de voir de première main comment fonctionnent les marchés financiers. Et cela a été une source d'inspiration pour le choix des sujets de recherche de Matteo, qui sont toujours d'une pertinence pratique.

L'expérience de Matteo semble sous-tendre son approche de la recherche, qui traite souvent les hypothèses théoriques traditionnelles en macroéconomie internationale avec une bonne dose de scepticisme. Dans l'un de ses premiers articles[7], par exemple, il observe que les taux de change absorbent rarement les chocs de la manière dont la théorie économique l'assume généralement. Cet article, co-écrit avec Xavier Gabaix, illustre bien la focalisation de Matteo sur la macroéconomie internationale avec des marchés financiers imparfaits. Il met l'accent sur les déterminants financiers des taux de change, à savoir la capacité limitée de portage de risque des financiers et son rôle dans l'explication d'un certain nombre de puzzles et de phénomènes en finance internationale. Un autre domaine notable du travail de Matteo est sa recherche sur le fonctionnement du système financier international et le rôle des devises de réserve, en particulier le dollar américain[8]. Avec Emmanuel Farhi[9], il montre comment de nombreuses théories et conjectures bien connues - telles que celles de Keynes[10], Nurkse[11] et Triffin[12] - peuvent être combinées dans un cadre unique et facile à utiliser. Leur travail montre qu'un passage d'un émetteur de devise de réserve unique à un grand nombre d'entre eux aurait un impact positif sur le bien-être, mais aussi que l'effet d'un passage intermédiaire - un passage à un petit nombre d'émetteurs - dépend de multiples facteurs et pourrait dans certains cas être déstabilisant.

Matteo est également exceptionnellement créatif dans l'utilisation de microdonnées pour cerner le fonctionnement du système monétaire et financier international. Dans un article sur l'allocation de capital[13], il expose un biais de la monnaie nationale dans les détentions mondiales d'obligations : les prêteurs préfèrent les obligations libellées dans leur monnaie nationale, mais se soucient peu de l'endroit où se trouve l'emprunteur. Du côté de l'emprunt, toutes les entreprises, sauf les très grandes, émettent des obligations uniquement dans leur monnaie nationale. En raison du biais de la monnaie nationale des investisseurs, les entreprises empruntent très peu à l'étranger. La grande exception à ce schéma est les États-Unis. Presque tous les investisseurs semblent disposés à prêter en dollars américains, ce qui signifie que même les petites entreprises américaines empruntent non seulement auprès de sources nationales mais aussi étrangères. Les petites entreprises bénéficient donc particulièrement si leur monnaie nationale est une devise internationale, car cela leur donne un accès facile au marché mondial des capitaux. Cet article est donc également pertinent pour le débat politique sur le rôle international de l'euro. Ce travail diligent sur les données montre que le rôle international des devises est en pleine évolution - une constatation qui suscite évidemment des interrogations sur ce qui la motive. Matteo et ses co-auteurs décrivent comment les pays rivalisent pour établir une devise de réserve et combien il est important de construire progressivement une réputation[14].

Les marchés financiers américains attirent l'attention dans toute étude sur les flux de capitaux mondiaux. Il y a une bonne raison à cela - le rôle spécial qu'ils jouent. Mais il y a une autre raison, qui n'est pas particulièrement bonne, à savoir la disponibilité des données. Au fil des ans, le réseau des liens financiers transfrontaliers est devenu de plus en plus complexe. Le financement international est souvent canalisé par l'intermédiaire de paradis fiscaux, ce qui brouille le lien entre les économies emprunteuses et prêteuses dans les statistiques officielles et avec elle la mesure de la transmission internationale des chocs. Le Global Capital Allocation Project[15], que Matteo a co-fondé, explore ces liens à une échelle mondiale : en suivant les chaînes de propriété des entreprises pour dériver les détentions de portefeuille consolidées, il a découvert que l'investissement de portefeuille bilatéral des économies développées dans les grandes économies émergentes est beaucoup plus important que ce qui est communément admis. Par exemple, l'exposition de la zone euro aux actions et à la dette chinoises s'avère respectivement trois et cinq fois plus importante que précédemment estimé. Il suggère également que certains investissements considérés comme des investissements directs étrangers sont des investissements de portefeuille déguisés, qui sont connus pour être plus volatils. De plus, Matteo et ses co-auteurs montrent que l'exposition aux devises étrangères des passifs extérieurs des économies émergentes est considérablement plus importante, ce qui a des implications importantes pour l'évaluation des risques et donc pour la politique économique et monétaire. Malgré les grands défis posés par les données, Matteo et ses co-auteurs - dans une coopération entre le Global Capital Allocation Project et la BCE - ont également entrepr

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