La désinflation ralentit, la consommation reste très faible

La désinflation continue en France, mais moins vite qu’avant

Les prix à la consommation en France ont augmenté de 2.9% sur un an en février, contre 3.1% en janvier, grâce au ralentissement sur un an des prix de l’alimentation (+3.6% contre +5.7% le mois précédent), des produits manufacturés (+0.3% contre +0.7%) et des services (+3.1% contre +3.2% en janvier). A l’inverse, en raison de la fin de différents mécanismes de soutien qui ont conduit les factures d’électricité des ménages à augmenter de 10% en février, l’inflation énergétique augmente à nouveau, pour s’établir à 4.4% contre 1.9% en janvier. L’inflation selon l’indice harmonisé, important pour la BCE, s’établit à 3.1% en février, contre 3.4% en janvier. Ces données viennent une nouvelle fois confirmer notre vue selon laquelle la BCE sera patiente avant d’entamer son cycle de baisse de taux. Nous tablons toujours sur une première baisse de taux en juin, et un total de trois baisses de taux cette année (75 points de base au total).

La suite du chemin vers les 2% d’inflation sera plus compliquée

Pour la suite, l’inflation devrait continuer à graduellement se normaliser dans les prochains mois, mais la désinflation sera désormais très progressive et prendra encore du temps. Il faudra probablement attendre la fin de l’année 2024 pour que l’indice national rejoigne les 2% d’inflation et le printemps 2025 pour l’indice harmonisé. En résumé, sur la route vers les 2% d’inflation, la partie la plus facile du chemin a déjà été réalisée et la suite sera probablement plus compliquée.

En particulier, l’inflation dans les services risque de rester dynamique dans les prochains mois et proche des 3%. Les enquêtes auprès des entreprises du secteur des services signalent en effet qu’elles sont de nouveau plus nombreuses à prévoir des augmentations de prix. En outre, contrairement aux autres pays européens, en raison de la fin de différents mécanismes de soutien gouvernemental, les factures énergétiques des ménages ne vont pas baisser en 2024, ce qui maintiendra l’inflation énergétique en territoire positif, malgré la baisse des prix du gaz observées sur les marchés mondiaux. Les prix de produits manufacturés devraient eux continuer à se modérer et pourraient afficher un taux d’inflation négatif dans les prochains mois, dans un contexte de demande mondiale qui demeure faible.

L'économie est toujours en stagnation, malgré la révision des chiffres du PIB

Par ailleurs, l’Insee a publié aujourd’hui une nouvelle estimation des chiffres du PIB pour la quatrième trimestre 2023. Les données ont été légèrement révisées à la hausse et la croissance observée a été de 0.1% en glissement trimestriel contre 0% estimé précédemment. Dans les détails, les investissements ont été encore plus faibles qu’annoncé, en chute de 0.9% sur le trimestre, tandis que la consommation des ménages a été un peu moins faible et stagne sur le trimestre. La contribution de la demande intérieure est donc inchangée, tandis que la contribution du commerce extérieure est revue à la baisse et celle des stocks est largement révisée à la hausse. L’analyse des détails permet de se rendre compte que cette révision des comptes nationaux ne change pas le diagnostic : la France se trouvait en stagnation à la fin de 2023, tout comme au troisième trimestre 2023.

Ces nouvelles données ne changent pas non plus les perspectives pour 2024. L’année a clairement commencé avec un faible niveau d’activité. Les données de consommation des ménages pour janvier, publiées également aujourd’hui, viennent confirmer cela. Malgré le redressement de la confiance, la consommation des ménages en biens a chuté de 0.3% en volume en janvier, contre une hausse de 0.3% en décembre. Néanmoins, les détails sont meilleurs que le chiffre global. En effet, la chute est principalement due au recul des achats de matériels de transports par les ménages (-6.7% sur le mois contre +4.8% en décembre). Dans un contexte de durcissement des dispositifs de bonus et de malus écologiques, les ventes de voitures chutent fortement. Toutes les autres catégories de consommation de biens ont progressé en janvier, contrairement aux mois précédents.

Une reprise progressive attendue en 2024

In fine, si le premier trimestre sera vraisemblablement de nouveau synonyme de stagnation de l’économie française, nous sommes un peu plus optimistes concernant la suite de l’année. La désinflation progressive, les hausses de salaires, le marché du travail toujours solide et le redressement de la confiance des consommateurs devraient permettre à la consommation des ménages de repartir à la hausse en cours d’année, supportant la croissance française. Les investissements pourraient également se redresser en deuxième partie d’année, dans le sillage des baisses de taux d’intérêt. En revanche, la politique budgétaire devient largement plus restrictive, avec un plan d’économie de 10 milliards d’euros annoncé qui pèsera sur les dépenses et investissements publics, malgré les jeux olympiques prévus au troisième trimestre.

Après une nouvelle stagnation attendue au premier trimestre, nous tablons sur une croissance qui accélère au cours de l’année, ce qui permettra au PIB de croitre de 0.5% en moyenne sur l’année. Pour 2025, une croissance du PIB de 1.3% est attendue.