Elections USA : Trump ou Harris ?

Il est important de se rappeler que les élections présidentielles se décident souvent à la marge : depuis 1960, six élections ont été décidées par moins de 150 000 voix dans seulement quelques États. L'avance écrasante de Donald Trump dans les sondages a disparu à la fin de l'été après le retrait inattendu de Joe Biden de la course. L'élan initial de Kamala Harris a permis de réduire l'écart qui s'était formé entre les candidats républicain et démocrate plus tôt cette année, mais son soutien parmi les électeurs probables a atteint un plateau. Trump et Harris sont maintenant au coude-à-coude, aucun des deux candidats n'ayant d'avantage décisif alors que nous entrons dans la dernière ligne droite de ce cycle électoral. L'économie américaine, un enjeu majeur pour les électeurs lors de la plupart des élections, est en bonne santé, et les marchés boursiers ont réagi positivement à une politique monétaire moins restrictive. Cependant, même si les taux hypothécaires ont baissé, l’accès au logement reste un défi dans de nombreuses régions du pays et les prix élevés des produits de base continuent d'inquiéter les consommateurs. Le taux d'inflation a diminué, mais il faut généralement du temps pour que les impacts désinflationnistes soient pleinement appréciés par les électeurs. L'anxiété publique concernant l'immigration illégale pose le plus grand défi pour Harris, tandis que Trump fait face à des critiques sur les restrictions des droits d’avortement. Les deux candidats sont confrontés à une opposition enracinée avec peu d'électeurs indécis à convaincre. Le résultat dépend presque entièrement de la participation électorale.

Nous pensons que les démocrates auront du mal à conserver le contrôle du Sénat et nous avons récemment augmenté la probabilité que le contrôle de celui-ci passe aux Républicains. Le contrôle de la Chambre des représentants est moins certain, mais les démocrates sont mieux positionnés : nous attribuons donc une probabilité de 65 % que les démocrates prennent un contrôle étroit de la Chambre (Fig.1).

Fig. 1 Nos scénarios concernant le résultat des élections américaines

Source : UBS, octobre 2024

Scénario 1 (probabilité 45 %) : un Congrès divisé limite l'expansion du déficit

L'impact fiscal d'une présidence Harris et un Congrès divisé semble mitigé. Les propositions d'augmentation des taux d'imposition des sociétés ne seraient pas envisageables pour un Sénat contrôlé par les républicains. Une victoire de la vice-présidente Kamala Harris pourrait se traduire dans une hausse du taux d'imposition pour les ménages gagnant plus de USD 400 000 par an, lorsque les réductions d'impôts de 2017 expireront à la fin de 2025. Les recettes provenant des ménages à hauts revenus pourraient être utilisées pour compenser les dépenses associées à une expansion du crédit d'impôt pour les enfants et les dépenses associées à la Loi sur la réduction de l’inflation (IRA).

Scénario 2 (probabilité 35 %) : un point de départ différent sous Trump 2.0

L'impact fiscal d'une victoire républicaine n'est pas forcément stimulant pour l’économie américaine et pourrait même causer une récession si les droits de douane imposés sur les produits importés sont très élevés. Sous le premier mandat de Trump, les réductions d'impôts avaient été suivies par une augmentation des droits de douane. Au moment de la mise en place des tarifs en 2018, la croissance économique était solide et les entreprises et les ménages avaient déjà bénéficié d'une augmentation des revenus après impôts. Sous Trump 2.0, les droits de douane proposés sont beaucoup plus élevés qu’en 2018 et arriveraient probablement bien avant la prolongation des réductions d'impôts sur le revenu des particuliers, qui expirent à la fin de 2025. De plus, contrairement aux réductions d'impôts de 2017, prolonger les réductions d'impôts existantes ne fournit aucun coup de pouce fiscal supplémentaire à l'économie, cela maintient simplement le statu quo. Étant donné qu'une prolongation complète des réductions d'impôts entraînerait des déficits plus élevés, les autres propositions de réduction d'impôts de Trump, telles que la baisse du taux d'imposition des sociétés et l'élimination des impôts sur la sécurité sociale, les pourboires et les heures supplémentaires, sont peu probables. Il en va de même pour les grandes initiatives de dépenses. De petites minorités fiscalement conservatrices au sein du parti républicain pourraient être en mesure de contrecarrer ou de réduire la législation dans le cadre de la réconciliation, étant donné les majorités très minces au Congrès.

Les finances publiques sont sur une trajectoire insoutenable à long terme

Les déficits budgétaires devraient rester élevés lors de la prochaine administration, quel que soit le candidat qui remporte l'élection. Un gouvernement divisé pourrait freiner davantage la croissance des déficits, mais la croissance de la dette en pourcentage du PIB au cours de la prochaine administration semble très probable. Selon le Congressional Budget Office (CBO), les dépenses nominales des États-Unis devraient passer de 6,8 milliards de dollars en 2024 à 10,3 milliards de dollars en 2034. Environ 87 % de cette augmentation est attribuable à la sécurité sociale, aux dépenses fédérales de santé (Medicare, etc.) et aux intérêts sur la dette nationale. Les candidats à la présidence préconisent rarement des politiques qui freineraient la croissance des programmes populaires, et l’opposition à la réforme est enracinée dans le public. Les deux candidats à la présidence font des promesses qui rendraient l’équilibre budgétaire plus difficile. L’ancien président Donald Trump a suggéré d’éliminer l’imposition partielle sur le revenu des prestations de sécurité sociale, ce qui augmenterait le déficit d’environ 1,7 milliards de dollars sur dix ans. Pendant ce temps, le « Programme de réduction des coûts pour les familles américaines » publié par la vice-présidente Harris augmenterait le déficit d’un montant similaire, en l’absence de nouveaux revenus.

L'élection pourrait alimenter la volatilité des actifs à court terme

Malgré la rhétorique volatile et souvent enflammée de la campagne électorale américaine, il est peu probable que le résultat de l'élection déraille les moteurs qui ont propulsé les actions mondiales à la hausse au cours des deux dernières années. Même dans le contexte d'incertitude électorale, nous continuons à considérer les actions mondiales comme attrayantes.

Bien que la volatilité des taux d'intérêt devrait rester élevée jusqu'à l'élection, nous prévoyons des rendements plus bas en 2025. Le déficit deviendra un sujet d'attention plus tard dans l'année, mais il est secondaire par rapport à la croissance et à l'inflation. Cependant, l'augmentation de l'offre nette de bons du Trésor en 2025 accentuera l'importance des décisions de la Fed concernant son bilan.

Le résultat de l'élection devrait entraîner une volatilité à court terme sur les marchés des changes, et une victoire de Trump pourrait provoquer un rebond à court terme du dollar américain. Mais nous pensons que même sous une administration Trump, le dollar devrait se déprécier. Notre analyse indique que des tarifs universels nuiraient davantage à l'économie américaine qu'à celles de ses principaux partenaires commerciaux à moyen terme. Cela devrait entraîner une nouvelle baisse des rendements américains, induisant un affaiblissement supplémentaire du dollar.